机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/卢浩敏/张梦婷
2025 年1 月，华创交运与汽车组联合发布了公司深度，26 年一季度公司业绩高增，我们认为公司业绩向上拐点呈现，空间打开，本篇报告从当前及未来的两大核心驱动要素进行分析：出海、向天。
出海：新能源汽车供应链出海“新贵”，东南亚市场与VinFast 共享电动化红利。1、公司正在成为新能源汽车供应链出海“新贵”：2025 年公司国际业务收入占比从4.61%大幅跃升至17.82%，我们分析主要驱动来自正在成为公司核心客户的东南亚新能源汽车龙头VinFast。2、VinFast 是越南最大私营集团Vingroup 旗下电动车品牌，“制造+产品+市场”三箭齐发步入放量周期。1)三大战略支柱协同发力：a)产品：覆盖从紧凑型城市电动车到高端SUV 的全系列车型；b)制造：构建了覆盖越南、印度、印尼及北美的全球化生产网络，越南国内核心产能合计50 万辆/年；c)市场：截至2025 年底已在全球设立424家展厅，海外交付量2025 年同比高增129%。2)销售放量周期开启：电动汽车销量从2022 年约7 千辆跃升至2025 年约19.7 万辆，已成为越南份额第一，并在菲律宾、印度尼西亚和印度等市场亦名列前茅，2026 年目标交付30 万辆(同比+52%)。3、政策扶持，与VinFast 共舞，共享东南亚新能源汽车发展红利。我们研究发现，东南亚市场新能源汽车正迎政策红利窗口，渗透率呈现快速攀升态势。我们以VinFast30 万辆销售指引为基准进行模拟测算，预计英搏尔有望实现10.5 亿元。(注：仅为模拟以呈现影响量级、或与实际存在出入)
向天：从先发到体系，巩固低空供应链核心标的优势。1、2025-26：英搏尔低空领域进展全梳理。1)产品：公司依托自主“集成芯”技术，成功开发eVTOL+大载重无人机电推进系统。2)客户：始于亿航智能、拓展Volocopter、亿维特、高域等头部客户。2、重要客户1：亿航智能，正在打造多层次低空出行矩阵。英搏尔与亿航智能的业务合作包括两部分：整机/零部件生产制造领域以及eVTOL 产品动力系统领域。EH216-S 电推进系统已小批量交付，为VT35新机型开发的电推进系统已配套交付样机，合资公司云浮英航(持股60%)已完成厂房建设，年产能目标达1000 架。我们认为双方合作具备共赢基础：对亿航而言，主机厂生产制造体系更加完善；对英搏尔而言，有望跟随亿航智能产品放量，成为目前少数可得到实际运行检验的供应链参与者。3、重要客户2：Volocopter：海外适航取证的新经验。2025 年11 月公司成为Volocopter 供应商，为先其锋机型Xpro 机型开发电推进系统，2025 年末已经完成开发并已装机测试。Volocopter 是万丰奥威收购的欧洲eVTOL 先驱，正在努力推进部分eVTOL 机型适航取证，并力争满足欧洲航空安全局(EASA)制定的最严格的航空标准，一旦英搏尔产品随机适航成功，意味着公司产品获得全球一流标准认可，有助于公司开拓更多头部主机厂客户，并有望打开欧美市场通道。
4、我们认为海外市场：巨大蓝海空间。1)亚洲，尤其东南亚市场：多岛国家eVTOL 需求明确，以亿航在泰国启动的沙盒项目为例，目标2026 年底扩展至20 个试点、100 架常态化飞行。2)欧美市场：借助Volocopter 积累EASA 适航经验，我们测算巴黎初始需求近400 架，欧美16 城合计超6000 架。
投资建议：基于VinFast 保持了较快的交付增速，我们预计公司为其供货的单车价值量或稳中有升，叠加新能源出海的趋势强劲，我们上调公司2026-28 年盈利预测至2.6、3.4、4.3 亿(原预测为2.2、2.7、3.4 亿)，对应EPS 分别为0.86、1.1、1.42 元，PE 分别为33、26、20 倍。我们看好公司正在成为新能源汽车供应链出海新贵；布局低空经济从先发到体系，亦将在未来迎来收获期；同时公司布局无人物流车、电摩等领域有望打开长期增长空间，继续强调“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期，eVTOL领域安全风险等。
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