现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。DCF估值法适用于：现金流增长相对稳定的公司，而且现金流能较好反映公司盈利能力的公司。 

DCF属于绝对估值法，是将一项资产在未来所能产生的自由现金流（通常要预测15-30年）根据合理的折现率（WACC）折现，得到该项资产在目前的价值，如果该折现后的价值高于资产当前价格，则有利可图，可以买入，如果低于当前价格，则说明当前价格高估，需回避或卖出。

DCF现金流量贴现法的基本公式

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式中：P一企业的评估值；

n一资产（企业）的寿命；

CFt一资产 (企业)在t时刻产生的现金流；

r一反映预期现金流的折现率，本文取值10%

1 合理确定增长率

五粮液： 过去8年的净利润

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五粮液过去8年的净利润复合增长率=(96.7/32.4)^(1/8)-1=14.6%

贵州茅台：过去8年的净利润

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贵州茅台过去8年的净利润复合增长率=(271/43.1)^(1/8)-1=25.8%

所以，可以合理假设五粮液未来10年的增长率为10%，10年以后的永续增长率为5%。

2  确定贴现率

自由现金流=经营现金流净额-投资现金流净额

2017年，五粮液自由现金流=97.66-2.009=95.65亿，与归母净利润96.7亿接近

2018年，五粮液自由现金流=132.90亿 （年报未出，暂用归母净利润代替）

4   DCF计算内在价值

4.1 假定未来10年10%的增速

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10年之后的永续现值公式：

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其中PPV代表永续现值，g代表成长率

自由现金流（按照2018年净利润来统计）：132.9亿；未来10年的增长率：10%；第11年以后的增长率5%；贴现率：10%

五粮液DCF估值：前10年净利润总额为：1329亿，第11年以后的净利润总额为2790.9亿，DCF绝对估值为4119.9亿，对应106元/股，如果19年EPS为4.2元，则对应估值为25.2PE。

五粮液目前的市值是2658.9亿，用DCF估值相比目前的市值是1.549倍，因此相对低估。

4.2 假定未来10年12%的增速

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保守的投资者应按10%的增速来测算，可以保持较大的安全边际。

5  未来10年，五粮液真实的复合增长率探讨

过去8年，贵州茅台的复合增长率为25.8%，因此可以合理假设茅台未来10年的增长率为15%；过去8年，五粮液的复合增长率为14.6%，因此可以合理假设五粮液未来10年的增长率为10%。这符合巴菲特安全边际的原则。

五粮液未来10年的复合增长率，能否达到12%甚至15%？这取决于五粮液管理层的改革。从高端白酒的占有率来看，12%是可能达到的。

可以把25PE看作五粮液未来3年的估值中枢，但是牛市熊市可能导致估值上下有±30%的波动。

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