过去一周开始，关税硝烟渐浓，全球市场波动加剧。

先是3月26日美国总统特朗普宣布了新的汽车关税政策，从4月3日起对所有不在美国制造的汽车征收25%的关税。特朗普还表示4月2日将对每个国家都加征“对等关税”。值得一提的是，对汽车及零部件加征25%的关税对日本和韩国影响最大，因其对美汽车出口占总出口的7%。

受此影响，美股和亚太股市大幅跳水，在避险情绪下，美元指数冲高，黄金价格创下历史新高，一举突破3100美元大关。更值得一提的是，铜价也在3月26日创出年内新高，LME铜期货主力合约年内累计涨幅也超过10%。特朗普上个月指示美国商务部调查进口的铜，这可能是对铜征收关税的前兆，巨大的价差促使贸易商和生产商把供应转向美国，目前可能有超过10万吨的铜正运往美国。

关税硝烟推升金价

近期，美国政策的不确定性、持续不断的关税政策都导致市场避险情绪激增。多位华尔街资管机构投资经理对记者提及，美股高位回调近10%，客户极度厌恶风险，因而资金纷纷流入黄金避险。

关税冲击近期愈演愈烈。过去一周，特朗普发布公告，宣布自4月3日起对进口汽车征收25%关税，并将在5月3日前对关键汽车零部件实施相同税率，90天内进一步扩大至更广泛的汽车零部件。该关税适用于加拿大和墨西哥生产的汽车，但短期内不会影响《美墨加协定》（USMCA）下的汽车零部件，并且USMCA车辆中的美国制造部分将被排除在外。新汽车关税叠加现有关税，而非替代。

对于旨在降低赤字的白宫而言，汽车成为了重点打击对象并不奇怪。白宫数据显示，2024年美国售出的1600万辆轻型车中，只有约800万辆（50%）在美国组装。即使是在美国组装的车辆，其零部件中仅40%~50%来自美国。IHS数据显示，美国每年生产1000万~1050万辆汽车，其中部分用于出口。

假设美国在4月对整车征收关税，5月对USMCA以外的关键零部件征收关税，7月对所有零部件（包括USMCA合规零部件）实施关税，高盛预计政策影响大致为——4月，美国整体有效关税税率提高1.4个百分点；5月，关税再提高0.2个百分点；7月，关税再提高0.6个百分点，合计提高2.2个百分点。按照经验法则，有效关税税率每上升1个百分点，核心通胀率将增加约0.1个百分点，因此该政策全面实施后预计核心通胀将上升0.2个百分点。

除此之外，关键事件仍将是4月2日，届时特朗普将宣布“对等”关税政策。

在此背景下，现货黄金再度创下历史新高至3059美元。Comex黄金期货价格首次触及3100美元大关，其黄金库存接近4300万盎司，比去年美国大选之前增加了2600万盎司，体现出市场中强劲的实物黄金交割需求。

高盛再次上调了2025年黄金价格预测至3300美元，主要原因是央行需求和ETF的资金流入。避险情绪也推升白银价格至34.4美元，接近去年10月高点。

嘉盛集团分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者提及，目前走势完全由情绪面推动，在守住3050~3057支撑区域的情况下，金价有望延续升势。而期待黄金冲高回落的交易者需要注意的是，在4月2日对等关税出炉之前，金价的回调幅度或相对有限。

铜价创下年内新高

值得一提的是，不只是黄金，近期白银、铜等金属价格都在狂飙突进，这也与关税不无关系。

近期，市场对于工业金属进口关税和供应短缺的担忧刺激Comex铜创下历史新高至5.22美元/盎司（约11520美元/吨），今年累计涨幅达到28%，伦敦铜也突破10000美元/吨。

一场“囤铜潮”兴起。花旗在报告中提及，预计今年第二季度美国将对铜征收25%的进口关税。上个月，特朗普下令对可能征收的铜进口关税进行新的调查，以重建美国的铜生产。铜对电动汽车、军事硬件、半导体和多种消费品至关重要。

某华尔街大行的期货分析师对记者提及，纽约和伦敦两地的价差（套利空间）或将继续推动纽约铜价上涨，同时也会加速全球铜库存搬移至美国，导致包括伦敦在内的其他地区库存紧张，从而继续推升铜价。

高盛认为，在正式征税前，美国铜价的上涨预计将导致未来几个月美国铜净进口量增长50%~100%，并在第三季度末使美国铜库存增加20万~30万吨。

就全球市场缺口而言，投行预计2025年全球铜市场将出现18万吨供应缺口，主要受到电气化需求增长、中国刺激政策以及矿山供应增速放缓的影响。由于季节性因素，这一缺口预计将在下半年加剧。

事实上，除了“抢铜潮”，第一财经此前就报道，即使是不太可能被征收关税的黄金，都出现了一场“乾坤大挪移”，这足以凸显市场的恐慌情绪。伦敦金的库存连续三个月下降。不仅是伦敦，全世界的黄金都在加速运往美国。Comex黄金库存数据显示，美国1月进口了价值300亿美元的黄金，是疫情时期的两倍左右。其中瑞士1月对美国的黄金的出口量创13年来新高达192.9吨。

这场实物黄金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄机？陈杰瑞表示，通常人们希望将黄金从伦敦运往纽约Comex黄金期货交割仓库，作为空单交割储备，但通常仅约10%的期货空头头寸最终会用实物黄金交割。但去年底以来，这种情况正在发生变化。去年12月和今年1月开始，银行、交易商等认为，如果美国宣布对黄金、白银、铂和钯以及其他金属征收关税，纽约市场可能会出现黄金短缺。我们已经看到超过2000吨黄金横渡大西洋，预计在接下来的一年里会看到更多这种情况。

一般而言，黄金通常不会被征收关税，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，从风险管理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市场上造成了暂时性的实物黄金短缺。这一现象导致了金属市场结构的变化。

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周艾琳

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