引子

最近一周，股市的表现可谓冰火两重天。一方面，上证综指已经反弹到了2900点之上了。

另一方面，创业板指的周线继续收跌。

从行业的角度来看，差异更加明显： 旱的旱死，涝的涝死。

在《 迎接投资范式的巨变》和《 价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市场》两篇文章中，我们已经讨论了这个现象背后的原因： 系统正在从融资市往投资市切换。

这种切换跟基本面无关，它是一种制度转换， 一些股票的估值上去，另一些股票的估值下去。

因此，如果2024年有牛市的话，那么，它首先是 政策牛市，是 结构性牛市，它的基础在于整个股市游戏规则的转换。

于是，就有一个十分重要的问题：当出现什么信号时，投资者们才可以确立本轮政策牛市呢？ 答案是，当消费板块开始启动时。

米尔顿-弗里德曼在1976年获得诺贝尔经济学奖，其中，一个重要的原因是他的“消费函数理论”。

在凯恩斯的时代，人们认为消费取决于收入，后来，人们发现了凯恩斯消费函数的各种bug。于是，弗里德曼提出了新的函数理论：消费取决于永久性收入——财富，新的消费函数很好地修正了那些bug。

从凯恩斯到弗里德曼，从收入到财富，乍一看，这个转变平平无奇。但是，放到资本市场，这一转变意义重大。

这是因为，弗里德曼的消费函数隐含了一个推论：如果市场预期到股票市场会有一波行情，那么，消费股一定会盖戳确认。

也就是说，当某种因素使得投资者们相信股票市场会持续上涨，那么，根据弗里德曼的消费函数理论，市场会理性地预计到未来消费股会有一波业绩释放。

因此，在一波牛市里，消费股会有两波上涨：

1、市场形成牛市共识，消费股涨预期；

2、牛市持续一段时间，消费股涨业绩；

后来，社零数据的确兑现了，但是，时间上打了很大的折扣，并没有半年那么长。于是，食品饮料板块在3月份就开始震荡回落了。

这一次，消费板块涨的是经济复苏预期。

站在经济的视角来看，2019年的经济很一般，制造业PMI绝大部分时间都处于荣枯线以下。

但是，由于国内国外货币大幅宽松，沪深300指数表现很好，全年上涨了36%+。

相应的，社零增速表现平稳。在这样一个经济环境下， 平稳已经难能可贵。

因此，市场对消费股很慷慨。如上图所示，食品饮料板块在2019年上涨了近73%，大概是沪深300指数的两倍。

这一次消费板块涨的是财富效应，即消费股的业绩早晚会有一波业绩释放。

综上所述，无论是有经济复苏预期（ps：如2022年末），还是没有经济向上预期（ps：如2019年），只要股市持续上涨，消费板块很难缺席。

根据弗里德曼的消费函数，当市场有强烈经济复苏预期时，消费板块自然不在话下；当经济复苏预期不强烈时，如果股市因为其他原因上涨，消费板块也可以涨远期，即只要财富持续增加，EPS总归会兑现的。

当下，市场的经济预期还不强烈，股市的反弹主要是因为政策支持，其反弹的幅度还没有触发临界点。

在这种情况下，我们要着重关注消费板块的表现，因为它可以良好刻画市场对本轮行情的预期情况：

1、如果市场认为这轮反弹可以发展成一波行情，那么，消费股会跟进确认；

2、如果市场不认为这轮反弹可以发展成一波行情，那么，消费股会继续横盘震荡，等待更多的信号；

总的来说，无论牛市的驱动因子是什么，只要市场确认有牛市，那么，一定绕不开消费板块。所以，消费板块的反弹和持续上涨才是确认牛市的基本条件。春节前这两个周是重要的观察窗口期。

在这里，再次提醒大家，一定不要相信任何业绩方面的说辞，业绩都是很久以后的事情了。消费股涨的都是预期，要么是关于股市走势的预期，要么是关于经济的预期。

本文作者：沧海一土狗，来源：沧海一土狗，原文标题：《关于一轮牛市确立的基本条件》